Sigue abierto el debate sobre si Washington respaldará a Javier Milei como lo hizo en 2025. Sin embargo, tras el revés electoral de Donald Trump, se percibe menos preocupación. Algunos especulan con que los obstáculos que pueda plantear el Congreso de Estados Unidos no impedirán que el presidente republicano exprese su apoyo a su aliado sudamericano. A la hora de medir el poder de fuego de la estrategia cambiaria de Milei, el mercado sigue revisando sus cálculos: si la dolarización se acelera, hoy no habría margen para contenerla.
Proyecciones privadas sobre la capacidad del Gobierno para llegar a las elecciones de 2027 estiman que el universo de pesos potencialmente convertibles ronda los 170.000 millones de dólares. La cifra incluye depósitos en pesos, efectivo en manos de la población y títulos públicos en moneda local con vencimiento previo a los comicios. A partir de la experiencia histórica, se calcula que unos 60.000 millones de dólares podrían dolarizarse. Sobre esa masa se plantean tres posibilidades: una corrida moderada, otra más intensa y un escenario extremo. El Gobierno podría afrontar las dos primeras con los recursos disponibles, las nuevas compras del Banco Central por 7.000 millones de dólares anunciadas y la venta de contratos de futuros. Para resistir una dolarización más agresiva necesitaría los acuerdos de intercambio con China y Estados Unidos. De allí el interés por saber qué harán Trump y Bessent con Milei en 2027.
Ese es solo uno de los aspectos que observan los inversores. Como se planteó en una reunión entre participantes de ambos lados del Atlántico, ya casi nadie contempla más de dos desenlaces para 2027: que la Argentina ratifique el rumbo libertario o que dé un giro de 180 grados. Uno de los expositores describió el panorama como una bifurcación entre el paraíso y el infierno. Aunque asignan una probabilidad apenas mayor a la continuidad, las apuestas están casi igualadas. Esa percepción ayuda a explicar los movimientos recientes de los bonos públicos. Hasta hace poco, predominaba un escenario base de reelección, con altas posibilidades, junto con una alternativa optimista de baja probabilidad y otra pesimista, también poco probable. Ahora se descarta el escenario muy optimista, mientras que el pesimista desplazó al de auge y absorbió parte del escenario base. El balance quedó casi empatado, aunque todavía se inclina levemente hacia la continuidad, quizá por intereses propios o por descartar un cambio de rumbo. A esta altura se esperaba que estuviera resuelto el vencimiento de 4.500 millones de dólares de Bonares y Globales en enero de 2027, pero las dudas persisten, sobre todo por los compromisos que vencen durante el resto del año.
En una firma de gestión de activos analizaron con clientes corporativos cómo posicionarse. La conclusión fue que no se prevé una gran volatilidad cambiaria en los próximos meses, aunque la curva en pesos todavía no refleja una desinflación más rápida ni una baja del riesgo país. Hasta fin de año, el estratega recomendó instrumentos de renta fija de corto plazo para evitar la volatilidad de fines de diciembre, además de señalar algunas oportunidades en bonos duales ajustados por TAMAR o por inflación.
Los pocos encuentros entre integrantes del mercado, muchos de los cuales aprovecharon para tomarse unos días, estuvieron atravesados por el episodio que involucra al director ejecutivo de Nvidia, con elementos de novela romántica, policial y espionaje, además de los recuerdos de la visita papal. Más allá de la economía y las finanzas, el análisis político ocupó buena parte de las conversaciones.
El futuro de la administración de Donald Trump dependerá del resultado de las elecciones de mitad de mandato, previstas para el 3 de noviembre. Javier Milei espera que nada cambie o, al menos, que la derrota se limite a una pérdida leve en Diputados. En el medio, los inversores enfrentan perspectivas de ganancias o pérdidas severas (generado con IA).
Se considera posible que Milei llegue al final de su tercer año de mandato debilitado y con indicadores económicos modestos, pero sin una crisis terminal. Dentro del Gobierno se intensificó la discusión sobre el programa económico. Un sector más político reclama señales y medidas para reactivar la actividad, sin abandonar el equilibrio fiscal. Otro, más intransigente y encabezado por Milei y Sturzenegger, se resiste a modificar el rumbo. En el medio, el “Toto” Caputo, más desgastado, busca mediar entre ambos bandos. Se alejó de la línea ortodoxa al admitir preocupación por la actividad fuera del Gobierno y acercar algunas propuestas que apenas superan el filtro de Milei. A la vez, la disputa interna entre Karina Milei y el asesor Santiago Caputo se trasladó hacia Toto Caputo, Karina y los Menem, mientras se desarrolla otro enfrentamiento que tiene a Diego Santilli como adversario. También se sigue de cerca a la senadora Patricia Bullrich, que continúa presionando, lo que genera tensiones dentro del Gobierno y con sus aliados. El umbral crítico para competir en las elecciones vuelve a ubicarse entre el 30 y el 33 por ciento. Esa es la cifra que se observará en los próximos sondeos, aunque las encuestas tengan una eficacia limitada, porque contribuyen a instalar un clima.
Este cuadro mantiene paralizado al Congreso. El desorden interno del oficialismo dificulta aprobar proyectos importantes, mientras el PRO, el radicalismo y los gobernadores encuentran problemas para negociar con un Gobierno que no logra ordenar sus propias posiciones. La pregunta más frecuente entre los inversores extranjeros es si una inflación mensual del 2 por ciento alcanza para convencer a la población. Y, si ya no alcanza, también se preguntan si Milei es la persona indicada para impulsar una segunda etapa de crecimiento o si su principal logro ya fue ordenar la macroeconomía.
En el exterior reconocen que haber adelantado la discusión electoral y reavivado el fantasma del kirchnerismo perjudicó al Gobierno. Los mercados respondieron con una caída de los bonos soberanos, en un contexto de mayor incertidumbre. Afuera se daba por segura la reelección de Milei; ahora se anticipa una fuerte polarización, todavía sin saber entre quiénes, y un segundo mandato libertario ya no se considera garantizado. Algunos juzgan que la venta de bonos argentinos fue algo exagerada, pero coinciden en que no hay apuro para volver a comprarlos. Según analistas políticos locales, el electorado está dividido en tres sectores: oficialistas, opositores y un espacio intermedio heterogéneo, donde se encuentran antiguos votantes de Milei hoy desencantados. Por ahora, ninguna alternativa consigue representar a ese grupo.
Al hablar de la oposición, la atención se dirige al gobernador bonaerense, que debe resolver si acuerda con Cristina o intenta construir una candidatura más amplia y diferenciada, presentándose como peronista no kirchnerista. Sobre la propia coalición oficialista, las preguntas acerca de Bullrich suelen responderse con la explicación de que su creciente distancia de Milei empezó como una estrategia, posiblemente acordada, para retener a votantes moderados, pero fue convirtiéndose en una mayor autonomía. Sus últimas declaraciones y movimientos políticos indican que considera competir en 2027 si Milei pierde atractivo electoral. Por eso intenta consolidar un espacio político y legislativo que represente la continuidad del cambio económico sin depender exclusivamente de Milei. Sin embargo, no está claro que pueda separarse de la imagen deteriorada del Gobierno ni que cuente con una estructura partidaria adecuada.
A quienes promueven un “Mileismo sin Milei”, un visitante habitual de Olivos les recordó el lema de los años sesenta en la elección de gobernadores de 1962. Los resultados en la provincia de Buenos Aires contribuyeron entonces al derrocamiento del presidente Arturo Frondizi y dieron lugar a la expresión “Peronismo sin Perón”. La idea parecía brillante, salvo para Perón. El visitante aconsejó no tomar decisiones de inversión a partir de esos cantos de sirena: salvo que ocurra un hecho inesperado, Milei es el candidato evidente para encabezar la lista oficialista. De todos modos, todavía es temprano para mostrar las cartas. Habrá que esperar hasta mediados de 2027.
